电力行业：火电 调价需求仍迫切 水电 旺季不旺
数据点评：
8月完成发电量4260亿kwh，同比增长9.1%，略低于我们之前的预期（10%）。来水情形恶化，当月水电电量同比回落达20%，市场份额由火电弥补：当月火电发电量3458亿kwh，同比增长17%，环比提升1.9%。
发电端：火电运营商再次处于盈亏边缘，面临现金流困境。（1）火电电量增加推升电煤价格上涨。截至7月末，火电行业税前利润率降至1.6%。目前，已有超过15个省份点火价差比2季度差，10个省份点火价差比08年3季度更差，4个省份点火价差水平降至负数。（2）四季度，北方火电运营压力增大。10月份，北方陆续进入供暖季，供暖用煤占整体动力煤需求10%左右；若电煤价格进一步上涨，当地火电企业会面临现金流困境。
用电端：有色金属冶炼行业用电强劲反弹，谨慎看好其持续性；建材行业用电增速仍有下行风险。（1）9月，有色金属冶炼行业用电同比增速达16.7%，年内首次超过10%，并高于同期全社会平均用电增速。我们预计未来该行业用电增速仍将持续快于全国平均水平，维持在10%以上。（2）其他主要用电行业：建材行业用电量增速连续4个月呈回落态势：8月降至14.6%，符合预期，我们认为其用电增速仍有下行风险。
预计9月发电量同比增长10%左右，环比回落8%-10%。值得一提的是：2010年从9月开始的节能减排引发工业用电突降，导致去年9-12月基数偏低。（1）发电端：来水高峰已过，预计水电电量增长仍呈低迷态势；三季度水电上市公司业绩环比将有所改善，但改善幅度不容乐观。火电再次面临量增利减的困局，调升上电价需求再次突现。（2）用电端：预计化工、黑金属行业用电增速维持高位，有色金属持续用电增速10%以上，非金属制造行业用电增速仍有下行风险。第三产业用电增速有望反弹。（3）维持全年用电量增长11%-12%的预测。
